Господдержка ГСС выражается в государственном субсидировании и предоставлении госгарантий по кредитам. В соответствии с федеральной целевой программой «Развитие гражданской авиации России на 2013-2025 годы», подпрограммой которой является реализация проекта «Sukhoi SuperJet», ГСС получают финансирование от правительства РФ в виде покрытия расходов на его реализацию. Кроме выделения субсидий, государство всячески поддерживает компанию через механизмы докапитализации, а также путем создания благоприятных рыночных условий для продвижения Super Jet 100 и стимулирования его продаж. В последние месяцы в этом направлении были предприняты следующие шаги:

 

Госгарантия Выделение ГСС государственной гарантии на $ 600 млн. по кредиту, привлекаемому ГСС на финансирование работ по изготовлению самолетов Sukhoi Superjet 100.

 

Докапитализация В конце марта 2015 года Президентом Российской Федерации принято решение о докапитализации ОАК на 100 млрд руб. в целях реструктуризации задолженности Группы в 2015 году, которые будут направлены в пользу ГСС.

Поддержка лизинга Принято решение о выделении порядка 30 млрд рублей на поддержку российских компаний, занимающихся авиализингом. Кроме этого российское правительство планирует выделить в 2015 году средства для поддержки лизинга самолета SuperJet 100 через механизм гарантий остаточной стоимости.

 

Дополнительные меры Государство планирует ввести в 2015 году дополнительные меры поддержки продвижения SuperJet, направленные, в частности, на создание складов запчастей и компенсацию расходов на программы переучивания пилотов.

Производство. По оценкам компании, рыночная доля SSJ100 составляет порядка 14%. В 2014 году из 40 произведенных воздушных судов заказчикам были поставлены 27 самолетов, в том числе 9 штук - на экспорт. В течение января-апреля 2015 года ГСС поставили покупателям еще 4 воздушных судна. Также ГСС активно ведет работу по выходу на рынки Латинской Америки, Китая, Индии, Вьетнама, стран Юго-Восточной Азии и Ближнего Востока, а также стран СНГ. В мае 2015 г. подписано рамочное соглашение с Китаем, согласно которому в течение трех лет российско-китайская лизинговая компания приобретет у ГСС на общую сумму около $3 млрд до 100 самолетов SSJ100.

 

Отмечается существенное улучшение ключевых показателей деятельности в 2014 году. Первая выручка от реализации проекта SSJ 100 была получена группой в 2011 году. По итогам 2014 года выручка ГСС выросла на 10,5% с $513,8 млн. до $567,8 млн., валовый убыток составил $72,5 млн. против $105,1 млн. годом ранее, операционный убыток сократился с $180,7 млн. в 2013 году до $175,6 млн. по итогам 2014 года. Отчетный год ГСС завершили с чистым убытком в размере $231,3 млн. Отрицательные финансовые результаты стали следствием невыполнения плана продаж воздушных судов на российском и международном рынках, а также реализацией заведомо убыточных контрактов. По оценкам компании, выйти на положительную EBITDA ей удастся уже в 2015 году, а на положительный чистый результат – в 2016 году.

 

Общий размер долга ГСС на конец 2014 г. существенно сократился: на 17% по сравнению с началом года и на 26% по отношению к концу 1 полугодия 2014 г. На 31.12.2014 г. объем кредитов и займов составляет $1,96 млрд. Структура долга изменилась в худшую сторону: если ранее преобладали долгосрочные кредиты и займы (63% общей задолженности на 30.06.2014 г. и 60% на 31.12.2013г.), то по состоянию на конец 2014 года их доля снизилась до 30%. Это стало следствием нарушения ГСС ряда кредитных ковенантов, и привело к необходимости реклассификации задолженности по срокам, несмотря на то что претензии от кредиторов выставлены не были. На данный момент ГСС находятся в процессе получения освобождения от банков-кредиторов от выполнения нарушенных финансовых и нефинансовых ограничительных условий. Вероятность того, что штрафные меры со стороны банков-кредиторов будут предприняты низкая. Чистый долг компании за 2014 год уменьшился на 17% до $1,94 млрд за счет снижения общего размера кредитов и займов. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/Выручка существенно сократилась – с 4,6х на начало 2014 года до 3,4х на конец 2014 года. На днях стало известно, что ГСС получат от ВЭБ бридж-кредит объемом 32,5 млрд рублей на период урегулирования вопросов по выделению компании 100 млрд рублей в виде ОФЗ.

 

На рынке локального долга обращаются два выпуска рублевых бондов ГСС, 01 (дюрация – 0,32 г., YTP – 15,20%) и ГСС, БО-04 (дюрация – 0,10 г., YTP – 15,81%). Оба данные выпуска достаточно ликвидны и включены в Ломбардный список Банка России. Предлагаемая новым выпуском ГСС, БО-05 доходность интересна на всем макетируемом диапазоне, и мы рекомендуем принять участие в размещении облигаций. Выпуски эмитентов-аналогов по рейтингу на отрезке 1 год торгуются с доходностью 15% и ниже. Новый выпуск ГСС, БО-05 предлагает премию к кривой ОФЗ 620-670 б.п., что выглядит завышено для квазигосударственного эмитента с рейтингом «ВВ-». Справедливая доходность к годовой оферте, на наш взгляд, составляет 16% годовых.